Занять на дефицит: почему российские регионы стали активнее выпускать облигации

Накрылись дефицитом

Конец 2025 года ознаменовался всплеском активности российских регионов на рынке публичного долга — они разместили максимальный объем облигаций с мая 2021 года. Об этом говорится в недавнем обзоре Банка России «О чем говорят тренды». В ноябре и декабре 2025 года регионы заняли на долговом рынке около 107 млрд рублей. Это 73% от всего объема муниципальных и региональных займов прошлого года в 148 млрд рублей. 
Причина повышенной активности регионов — необходимость финансирования резко возросшего к концу четвертого года «спецоперации»* дефицита бюджетов. По данным Минфина, опубликованным в начале февраля, дефицит региональных бюджетов в 2025 году вырос в пять раз по сравнению с 2024 годом — до 1,5 трлн рублей (в 2024-м было 298 млрд). 

Очень разные выпуски

По данным «Эксперта РА», сейчас в обращении находятся 76 выпусков региональных и муниципальных облигаций. 19 из них были размещены в прошлом году. Лидеры привлечения денег в ноябре и декабре — Ямало-Ненецкий автономный округ (36 млрд рублей), Новосибирская область (22,5 млрд рублей) и Нижегородская область (15 млрд рублей). 
По данным ЦБ, наиболее крупные выпуски размещались с плавающим купоном, привязанным к ключевой ставке. Всего сейчас на рынке торгуются девять муниципальных флоатеров, самый «длинный» из них — до 2032 года, это выпуск Томской области, размещенный 25 декабря прошлого года. 
Интерес к флоатерам со стороны регионов связан с ожиданием снижения ключевой ставки, отмечает младший директор по суверенным и региональным рейтингам агентства «Эксперт РА» Владислав Бухарский. Ключевая ставка поступательно снижается с рекордного 21%, начиная с июня прошлого года. Сейчас она составляет 16% годовых. 

Плюс два процента

В целом доходность у муниципальных бумаг часто несколько выше, чем у федеральных облигаций, но уступает корпоративным выпускам от эмитентов с сопоставимым рейтингом, говорит аналитик ФГ «Финам» Никита Бороданов. 
Например, по данным RusBonds, эффективная доходность облигаций Томской области (рейтинг выпуска от «Эксперт РА» — ruBBB+) с погашением в 2028 году составляет 16,37%. А доходность ОФЗ того же срока погашения — 14,34%. Разница — 2 п.п. 
По данным ЦБ, этот спред за последний год вырос почти втрое — в 2024 году он был на уровне 0,5 п.п. Это говорит о том, что инвесторы теперь требуют более высокую доходность за риск по сравнению с ОФЗ, говорит начальник отдела инвестиционного консультирования ИК «ВЕЛЕС Капитал» Дмитрий Сергеев. 
Выпуски, которые сейчас находятся в обращении, размещались в разных макроэкономических условиях, поэтому их доходности могут существенно отличаться, напоминает Владислав Бухарский из «Эксперта РА». Около половины выпусков вышли на рынок до 2022 года, а например выпуск серии 35015 Самарской области размещался в середине 2020 года, в период минимальных процентных ставок. По нему сейчас — самая низкая купонная доходность — текущий купон составляет 5,8%. А самый высокий купон — 26% — у облигаций Томской области серии 34072 и города Томска серии 34009. Это объясняется тем, что выпуски размещались на пике ключевой ставки. 
Кроме того, регионы отличаются по своему кредитному рейтингу, и это тоже сказывается на доходности. «На рынке представлены как эмитенты с наиболее высокой кредитоспособностью, например, Москва и Санкт-Петербург (рейтинг ruAAA), так и эмитенты с умеренным уровнем кредитоспособности, например, Ульяновская область (рейтинг ruBBB), а также Томская и Магаданская области (ruBBB+)», — говорит Владислав Бухарский.
При этом, говорит эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Людмила Рокотянская, можно сказать, что рынок оценивает надежность муниципальных заемщиков высоко, почти наравне с федеральным центром, а прецедентов неисполнения обязательств по муниципальным бумагам в новейшей истории не бывало. 
Розничным инвесторам нужно также иметь в виду, что облигации регионов и муниципалитетов низколиквидны на вторичном рынке, говорит старший стратег по долговому рынку SberCIB Investment Research Игорь Рапохин. Это связано с тем, что основные покупатели таких бондов — институциональные инвесторы, и они держат бумаги в портфелях до погашения. 

На озеленение двора

Регионы в прошлом году активно привлекали средства не только институциональных, но и розничных инвесторов — через размещение внебиржевых («народных» ) облигаций на «Финуслугах». По данным этого сервиса, всего было 13 таких выпусков, шесть из них находятся в обращении, но раскуплены полностью — это выпуски Томской области (со ставкой 23%), Чукотского автономного округа (17,5%), Якутска (16,03%), Амурской области (15,79%), Ульяновской области (15,07%) и Калининградской области (10,5%). Остальные семь выпусков уже погашены. 
«По сути «народные» облигации это своего рода инструмент повышения финансовой грамотности населения, и привлечения его для финансирования бюджета региона», — говорит руководитель направления анализа рынка облигаций инвестиционного банка «Синара» Александр Афонин.
Отличие таких, «народных» выпусков в их небольшом объеме и целевом использовании. Например, Красноярск через инвесторов с «Финуслуг» в сентябре прошлого года собрал 100 млн рублей на озеленение. Этот выпуск сейчас уже погашен. На озеленение через бонды собирал и город Якутск — выпуск на 30 млн рублей раскупили за 20 минут. Ульяновская область также собирала 100 млн рублей на проекты благоустройства. 
Цена таких облигаций на вторичном рынке зафиксирована, что позволяет инвесторам продать их обратно эмитенту без финансовых потерь, говорит Игорь Рапохин из SberCIB. Такой формат облигаций существует уже некоторое время, однако в первую очередь он интересен регионам и городам, которые чувствительны к стоимости заимствований. Продавая бонды напрямую физлицам, можно привлечь деньги по ставкам ниже рыночных, говорит старший аналитик УК «Первая» Владимир Тарантаев. 
Наконец, с помощью «народных» бондов регионы решают имиджевые задачи, отмечает начальник управления по организации эмиссии ценных бумаг Совкомбанка Оксана Ростовцева. Этот инструмент не позволяет привлекать крупные суммы, но повышает интерес к муниципалитетам со стороны инвесторов. В итоге розничные инвесторы стали интересоваться и биржевыми муниципальными облигациями, говорит Ростовцева. 

Что дальше

Бюджеты большинства российских регионов в 2026 году будут дефицитными, говорит Ростовцева. При этом коммерческие кредиты не в состоянии полностью удовлетворить потребность в заемных средствах, поэтому регионы продолжат привлекать финансирование через рынок облигаций, считает она. 
«Общий объем заимствований на долговом рынке в бюджетах регионов на 2026 год заложен в размере более 500 млрд рублей. Облигационные займы на 2026 год предусмотрены в программах заимствований около 20 регионов, в их числе, как опытные регионы-эмитенты, регулярно выходящие на рынок, так и редкие имена, в том числе дебютанты», — отмечает Ростовцева. 
Директор по работе с органами исполнительной власти департамента корпоративного бизнеса Т-Банка Наталья Белова говорит, что заимствования продолжатся, при этом долговой рынок останется инструментом выбора оптимального финансирования. С этим согласен Никита Бороданов из «Финама». «Регионы вынуждены искать новые источники финансирования, а облигации — наиболее логичный способ пополнить бюджеты», — говорит он. 
Поможет и постепенное снижение ключевой ставки, которое делает облигационные займы более доступными, говорит Дмитрий Сергеев из «Велес Капитала». В то же время, Бухарский из «Эксперта РА» считает, из-за высокой ставки ЦБ займы все равно обходится недешево.
«Регионы более активно используют краткосрочные банковские заимствования для финансирования дефицита. Если дефицит в 2026 году, как и в 2025 году, сохранится на значительном уровне, это может вынудить регионы выходить на рынок облигаций активнее ближе к концу года», — прогнозирует Бухарский.
* Согласно требованию Роскомнадзора, при подготовке материалов о специальной операции на востоке Украины все российские СМИ обязаны пользоваться информацией только из официальных источников РФ. Мы не можем публиковать материалы, в которых проводимая операция называется «нападением», «вторжением», либо «объявлением войны», если это не прямая цитата (статья 57 ФЗ о СМИ). В случае нарушения требования со СМИ может быть взыскан штраф в размере 5 млн рублей, также может последовать блокировка издания.