Охота за IPO: как власти хотят снизить требования к размещению акций на бирже

Владимир Путин поручил ЦБ и правительству пересмотреть требования к минимальному объему акций в свободном обращении (free-float) для включения ценных бумаг в котировальные списки Мосбиржи. Этот порог для выходящих на IPO компаний должен зависеть от размера их капитала.
Идея не нова. Ранее ЦБ говорил о необходимости снизить порог free-float для крупных компаний, чтобы они могли размещаться на бирже, выпуская в свободный оборот лишь 1% акций вместо требуемых сейчас 10%. Для более мелких компаний регулятор предлагал оставить действующий норматив или даже увеличить его. 
Государству необходимо привлечь на фондовый рынок больше компаний, чтобы исполнить более раннее поручение Путина, — удвоить капитализацию фондового рынка к 2030 году, считают эксперты, опрошенные Forbes. Национальная ассоциация участников фондового рынка (НАУФОР) подсчитала, что для этого надо проводить IPO на 1,28 трлн рублей в год. 
Но в 2025 году в России прошло всего четыре IPO, суммарно компании привлекли 37 млрд рублей, большая часть которых (31 мрлд рублей) пришлись на госкомпанию «Дом.рф». В 2024 году на рынок вышли 15 компаний и привлекли 81 млрд рублей.

Как сейчас

Акции на Мосбирже включаются в два котировальных списка, а также третий — некотировальный. Правила формирования первого определяются положением ЦБ о допуске бумаг к торгам. Правила включения акций во второй список определяет сама биржа. 
Для включения акций в первый котировальный список доля акций в обращении, что для обычных, что для привилегированных бумаг, должна составлять не менее 10% для компаний с капитализацией 60 млрд рублей и выше. Для эмитентов с капитализацией менее 60 млрд рублей доля free-float рассчитывается по специальной формуле. 
Включение во второй котировальный список раньше также было возможно при минимальной доле акций в свободном обращении 10%, однако сейчас этот норматив снижен до 1%. Биржа ввела эту льготу в 2023 году как раз для того, чтобы привлечь компании на IPO. Конкретные предложения ЦБ и правительство по поручению Путина должны разработать до 1 августа этого года.

Разница в целях

Подход к включению акций в котировальные листы в России сильно отличается от США. На крупнейших мировых биржах — Nasdaq и NYSE вместо доли акций в обращении учитывается абсолютное количество акций в свободном обращении, их рыночная стоимость, минимальная цена акций и количество держателей акций во free-float. 
Например, для включения в листинг на NYSE число акций -в свободном обращении должно составлять 1,1 млн штук, а число держателей лотов по 100 акций — минимум 400. Для листинга на Nasdaq — тоже 1,1 млн акций в обращении и 450 инвесторов, купивших более 100 акций. 
Разница российского и американского подходов объясняется разницей целеполагания, говорит директор департамента образовательных программ ИК «ВЕЛЕС Капитал» Валентина Савенкова. Американский рынок — зрелый, его капитализация превышает 220% ВВП. В то время как в России Путин ставит задачу довести капитализацию до 66% ВВП к 2030 году. Однако пока она не удваивается, а падает, до уровня 24% ВВП по итогам 2025 года. 
Капитализация резко снизилась в 2022 году после начала «спецоперации»* на Украине, санкций и ухода иностранных инвесторов. Если у американского рынка задача — отобрать наиболее качественные компании, то у российских властей — стимулировать бизнес выходить на IPO, говорит Савенкова. Дифференциация free-float — одна из таких мер. 
«Российский рынок фокусируется на задачах государственного масштаба: создать рынок размещений в интересах бюджета, через приватизацию, поддержать имидж устойчивости перед лицом санкций, показывать рост везде, где он в принципе возможен. В этом смысле приоритеты американских бирж и российских — конечно, различаются», — добавляет инвестиционный стратег «Гарда Капитал» Александр Бахтин. 

Исчезнувший рынок

До 2022 года российская система листинга строилась под рынок с активными иностранными институциональными игроками и регулярными крупными размещениями. Но после начала «спецоперации»* тот рынок исчез, а правила остались, говорит основатель финтех-платформы SharesPro Денис Астафьев.
«Дифференциация free-float — попытка привести регулирование в соответствие с реальностью, где основные потенциальные эмитенты — это крупные госкомпании и «дочки» холдингов, которым физически негде разместить 10% капитала, либо небольшой бизнес, которому нужен четкий и понятный минимальный порог входа», — отмечает он. 
Идея властей, судя по всему, заключается в том, чтобы сохранить фильтр для небольших компаний, но упростить доступ для крупных системно-значимых компаний, говорит инвестиционный стратег «Гарда Капитал» Александр Бахтин. «В этом есть определенная логика. Рынок, состоящий из крупных компаний, проще мониторить и контролировать. Для руководства страны эти задачи всегда были в приоритете», — говорит он. 

Новые риски

Снижение доли акций в свободном обращении может вести к рискам. Главный из них — утрата реальности ценообразования, говорит директор департамента торговых операций ГК ГБИГ Холдингс Дмитрий Царьков. «В условиях доминирования розничных инвесторов низкий free-float провоцирует избыточные колебания цен, создает почву для спекуляций, что может привести к разочарованию участников рынка», — отмечает Царьков. 
По мере снижения доли акций в свободном обращении, рынок бумаг продолжит «истончаться», согласен аналитик «Солид Инвестиции» Денис Масленников. Следствием этого станут резкие колебания цен и неспособность совершать сделки со значительным объемом акций без влияния на них. Есть риск появления большого числа слаболиквидных бумаг, где любая сделка будет существенно влиять на цену, говорит управляющий директор по рынкам акционерного капитала «Финам» Леонид Павликов. С другой стороны, эта мера приведет к появлению новых имен на рынке. 
С этим не согласен эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Виталий Манжос. Он считает, что регулирование количества акций в обращении скорее решит проблему с резкими ценовыми колебаниями и манипулированием. «Плоская» шкала уровня free-float не подходит для компаний, которые могут различаться в сотни раз по масштабам бизнеса. В таком случае дифференциация вполне логична», — уверен он. 
Александр Бахтин из «Гарда Капитал» считает, что решение, скорее всего, и принимается в интересах отдельно взятых эмитентов, которые не решались проводить IPO, но в новых условиях, наконец, выйдут на биржу. 
* Согласно требованию Роскомнадзора, при подготовке материалов о специальной операции на востоке Украины все российские СМИ обязаны пользоваться информацией только из официальных источников РФ. Мы не можем публиковать материалы, в которых проводимая операция называется «нападением», «вторжением», либо «объявлением войны», если это не прямая цитата (статья 57 ФЗ о СМИ). В случае нарушения требования со СМИ может быть взыскан штраф в размере 5 млн рублей, также может последовать блокировка издания.