Долг по-китайски: зачем Минфину понадобилось выпускать ОФЗ в юанях

Сделано в России

В начале декабря Минфин разместит два дебютных выпуска облигаций федерального займа в юанях. Такой формат долговых инструментов уже применяют российские частные компании, но теперь на рынке появятся и государственные долговые бумаги в китайской валюте. 
Это необычно, так как облигации федерального займа — изначально внутренний рублевый инструмент государственных заимствований. Можно ли считать, что новые юаневые облигации похожи на суверенные евробонды, которые Россия выпускала до начала «спецоперации»* на Украине? 
Минфин начал активно заимствовать на внешних рынках в 2010 году, собирал заявки на свои выпуски в США, Европе и Азии, и эти выпуски пользовались высоким спросом. В 2022 году все это прекратилось, обслуживание выпущенных за рубежом долговых бумаг оказалось невозможным, и впоследствии Минфин выпустил замещающие облигации в российской инфраструктуре и стал рассчитываться с инвесторами в рублях, сохранив валютный номинал бондов. 
В отличие от евробондов, которые Минфин активно выпускал ранее, облигации в юанях будут размещены на внутреннем рынке и полностью через российскую инфраструктуру. Как говорится в сообщении Минфина, сбор заявок будет проводиться в букбилдере Мосбиржи, техническое размещение — тоже на Мосбирже, сертификаты выпусков будут храниться в Национальном расчетном депозитарии (НРД). 
Организаторами размещения выступят Газпромбанк, Сбербанк и ВТБ Капитал. Номинал облигации составит 10 000 юаней (около 114 000 рублей). Выплаты инвесторам будут осуществляться по выбору — либо в юанях, либо в рублях, купонный период составит 182 дня. Срок обращения — от трех до семи лет. Ставка купона и объем эмиссии пока неизвестны, их определят после сбора заявок, который завершится 2 декабря. 
Зачем Минфину занимать в юанях на внутреннем рынке? 

Низкие ставки 

Размещая облигации в юанях, Минфин решает несколько задач, говорит директор аналитического департамента ИК «Велес Капитал» Иван Манаенко. Одна из основных — привлечь долговое финансирование по более низким ставкам. «Такое заимствование в условиях замкнутого внутреннего валютного рынка и стабилизации курса рубля, очевидно, обходятся дешевле, чем заимствования в рублях», — говорит он. 
Объем российского госдолга в ближайшие три года будет расти высокими темпами. Если на конец 2026 года он составит 43,7 трлн рублей, то в 2028-м достигнет 53,8 трлн рублей, или 19,5% ВВП. Займы станут одним из источников финансирования дефицита бюджета, 38% расходов которого (16,7 трлн рублей) в 2026 году пойдут на статьи «Национальная оборона» и «Нацбезопасность и правоохрана». 
По данным проекта бюджета на 2026-2028 годы, на обслуживание госдолга в 2026 году придется потратить 3,9 трлн рублей. Проценты по обслуживанию текущего объема ОФЗ уже составляют 8,5% расходной части бюджета России, обращал ранее внимание начальник отдела инвестиционного консультирования ИК «Велес Капитал» Дмитрий Сергеев.
По оценкам руководителя направления анализа рынка облигаций инвестиционного банка «Синара» Александра Афонина доходность по выпускам будет в пределах 5,5-6%. Доходность при размещении последних выпусков по ОФЗ составляет около 15% годовых. 

Юани некуда девать

Еще одна задача — помочь банкам и экспортерам разобраться с накопившимися на счетах юанями. По словам Афонина из «Синары», в последнее время основной объем экспортной выручки идет в юанях, в результате в банках образуются значительные остатки китайской валюты. 
Размещать эту ликвидность можно лишь в ограниченный круг инструментов, поэтому для банков появится новый инструмент, который позволит разместить скопившиеся юани с минимальным риском. На это обращает внимание инвестиционный стратег «Гарда Капитал» Александр Бахтин. 
«Цель [Минфина] — привлечь юаневый капитал, который накопился на счетах и депозитах у российских компаний-экспортеров. Они, судя по всему, целевая аудитория. Минфину это даст дополнительный источник финансирования, а для экспортеров эффективнее использовать средства, полученные из Китая», — говорит он. 
Третья задача — сформировать бенчмарк для выпусков облигаций в китайской валюте, который в дальнейшем позволит удобнее позиционировать корпоративные юаневые бонды на российском рынке, говорит старший аналитик по облигациям Отдела разработки инвестиционных идей «СОЛИД Брокер» Ольга Николаева. 
Появление российских ставок по гособлигациям в юанях позволит инвесторам проводить оценку стоимости аналогичных корпоративных облигаций на основе разницы курсов. Это поможет более адекватному ценообразованию, добавляет руководитель направления анализа долговых рынков ФГ «Финам» Алексей Ковалев. 
Портфельный управляющий УК «Альфа-Капитал» Артем Привалов в свою очередь считает, что ключевая цель размещения выпуска в юанях — это рефинансирование выпуска объемом €1,75 млрд, который должен быть погашен в декабре этого года. «Минфин, по сути, заменяет один валютный долг другим, сохраняя общий уровень обязательств в иностранной валюте», — говорит Привалов. 

Кто будет покупать

Александр Афонин из «Синары» напоминает, что у России есть планы привлекать китайских инвесторов, в том числе, в долговые бумаги. Однако пока это не очень реализуемо. Основной целевой аудиторией новых ОФЗ могут стать российские институциональные инвесторы, говорит портфельный управляющий УК «Доверительная» Павел Митрофанов. Это связано, в том числе, с повышенным номиналом бумаг в 10 000 юаней. 
В то же время новые выпуски могут все же быть интересны и физическим лицам, которые хотят получить актив, обеспечивающий валютную диверсификацию, говорит руководитель управления рыночных исследований «Т-Инвестиций» Юрий Тулинов. Это особенно актуально, учитывая, что экономисты все же ждут постепенного ослабления рубля в 2026 году. По словам Ольги Николаевой из «Солид Брокера», интерес к этим выпускам, например, проявляют фэмили-офисы, что говорит о том, что состоятельные россияне хотят таким образом диверсифицировать валютный портфель. 
Самым важным в новых выпусках можно считать возможность получать доход по гособлигациям в валюте, говорит Алексей Ковалев из «Финама». Пока такой опции нет ни в одном замещающем выпуске и ни в одном юаневом выпуске. Также пока сложно дать оценку привлекательности новых ОФЗ, поскольку не известны объем и ставка купона. 
* Согласно требованию Роскомнадзора, при подготовке материалов о специальной операции на востоке Украины все российские СМИ обязаны пользоваться информацией только из официальных источников РФ. Мы не можем публиковать материалы, в которых проводимая операция называется «нападением», «вторжением», либо «объявлением войны», если это не прямая цитата (статья 57 ФЗ о СМИ). В случае нарушения требования со СМИ может быть взыскан штраф в размере 5 млн рублей, также может последовать блокировка издания.