Рост на 150%: что происходит на рынке ЦФА и какие риски он несет инвесторам

Объем цифровых финансовых активов в обращении к началу 2026 года достиг 690 млрд рублей, увеличившись за год на 150%, говорится в свежем обзоре рисков финансовых рынков ЦБ. Всего к январю 2026 года в обращении находилось почти 1400 выпусков. Их основные эмитенты — преимущественно компании финансового сектора, в том числе банки.
По оценкам ЦБ, основной интерес для эмитентов представляет возможность привлечь деньги на сверхкороткий срок — до месяца. А по сути своей большая часть ЦФА — это рублевые долговые инструменты, похожие на облигации. При этом по сравнению с рынком корпоративных бондов, который достиг 33,5 трлн рублей, рынок ЦФА — мизерный.  

Быстрые деньги

Тем не менее, ЦФА — это не просто аналог облигаций «в цифре», но меньший по размеру. Эти финансовые продукты регулируются разными законами. Облигации выпускаются по закону «О ценных бумагах», ЦФА — по закону «О цифровых финансовых активах», говорит ведущий аналитик Freedom Finance Global Наталья Мильчакова. 
Выпуск ЦФА происходит на цифровых платформах операторов информационной системы (сейчас в реестрe таких платформ 19 организаций, в том числе Сбербанк, НРД, СПБ Биржа, Альфа-банк, Газпромбанк, Т-банк, «ВТБ Капитал», «Атомайз»). Технически выпуск можно провести за один или несколько дней, затраты на него минимальны, говорит Мильчакова. 
При этом эмиссия облигаций должна пройти юридическую процедуру, регистрацию в ЦБ или у организатора торговли, и весь процесс занимает несколько месяцев. А ЦФА, по закону, может выпустить не только юридическое лицо, но даже ИП, добавляет она.
Компания может использовать ЦФА для краткосрочного гибкого финансирования, их легко адаптировать под особенности инвесторов, говорит президент инвестиционного холдинга Finbridge Рафаэль Абрамян. «Для части эмитентов это еще и способ протестировать спрос без полноценного выхода в классический публичный долговой рынок», — говорит он. 
«Можно задать любой срок, встроить нефинансовые опции возврата долга, привязать выплаты по нему к нестандартному базовому активу. Выпуск не требует государственной регистрации, готовится за считанные дни. Именно поэтому здесь доминируют банки — «Альфа», «Сбер», ВТБ, ПСБ: им удобно использовать ЦФА для сверхкороткого фондирования, фактически заменяя ими депозиты и векселя», — отмечает в свою очередь основатель финтех-платформы SharesPro Денис Астафьев. 
Долгосрочных выпусков на рынке при этом — лишь 5%, добавляет член экспертного совета по развитию цифровой экономики при комитете по экономической‌ политике Государственной‌ думы Валерий Тумин. 

Классика и экзотика

По своей сути ЦФА позволяет «упаковать» в цифровую оболочку почти что угодно, так на рынке появляются инструменты, которые отличаются от классических облигаций. Например, в феврале сеть винотек SimpleWine выпустила ЦФА, обеспеченный премиальным красным вином. Выпуск рассчитан на полгода, и инвестор сможет выбрать, как вернуть вложения — взять деньгами или вином со скидкой до 40%. В декабре прошлого года выпуск на коллекционное вино, но только для квалифицированных инвесторов, разместил «Абрау-Дюрсо». Еще есть ЦФА со скидкой на мебель от Askona, цифровые свидетельства на проживание в отелях Green Flow. 
«Речь может идти о новом канале продаже товаров, работ или услуг. Фактически гибридные ЦФА позволяют получить авансирование будущей поставки. Преимущество для инвесторов — возможность зафиксировать цену на будущее, как early bird», — говорит исполнительный директор Ассоциации экспертов рынка цифровых прав (АРЦП) Олег Ушаков. 
Такие выпуски как раз и отражают основные особенности ЦФА, говорит директор по инновациям Альфа-банка Денис Додон. То есть, демонстрируют возможность соединять цифровой инструмент с реальным товаром и услугой. Для компании помимо прочего такие ЦФА — это инструмент продвижения своего продукта, стимулирования спроса на него. А покупатель ЦФА становится одновременно и потребителем продукта, и инвестором компании. 
На российском рынке бывают и ЦФА на предметы искусства. Так, в феврале на платформе «Атомайз» были выпущены арт-токены на на изображения отреставрированной картины Лукаса Кранаха Старшего «Венера и Амур». Стоимость проданных токенов составила 5 млн рублей, деньги, как сообщается были направлены на реставрацию полотна Рембрандта «Флора» из коллекции Эрмитажа. Здесь речь по сути идет о донатах, возврат средств не предусмотрен.
Олег Ушаков считает, что рынку ЦФА нужно больше дистанцироваться от классического рынка ценных бумаг и «найти свое лицо». «Полагаю, что будущее — за токенизацией объектов реального мира (недвижимость, объекты искусства, драгоценные металлы, бензин и т.д.). Рано или поздно будет создан ликвидный рынок продуктов в токенизированном виде. Более того, со временем будут стираться национальные границы платформ, и они будут становиться международными», — предрекает он. 

Доходности…

ЦФА сейчас могут быть более доходными, чем классические облигации. Кроме того, в этом сегменте присутствуют эмитенты, которых нет на традиционном долговом рынке, и они могут быть интересными для инвесторов, хотя вложения в них сопряжены с более высокими рисками, говорит директор по работе с цифровыми активами УК «Ингосстрах — Инвестиции» Андрей Варнавский. 
Доходности по ЦФА зачастую выше, чем по классическим облигациям, подтверждает управляющий директор инвесткомпании «Риком-Траст» Дмитрий Целищев. По его словам, в этом сегменте фактически отсутствует вторичный рынок, что также повышает премию за риск. «Так, в прошлом году подавляющее количество выпусков ЦФА были со ставкой 20% годовых и более», — говорит он. 

… и дефолты

В целом ЦФА подойдут инвесторам, которые готовы получать более высокую доходность и согласны на повышенный риск, предупреждает руководитель управления по развитию бизнеса «БКС Мир инвестиций» Юрий Франц. В 2025 году было 12 дефолтов, а общая сумма непогашенных обязательств составила 2,4 млрд, говорит Наталья Мильчакова из Freedom Finance Global. Некоторые эмитенты, допустившие дефолт, предложили инвесторам реструктуризацию, отмечает Мильчакова. Например, ООО «Автосити», которое допустило первый в России дефолт по ЦФА на 200 млн рублей, поменяло проблемный выпуск на новый, с погашением в марте 2028 года. 
Однако есть и другие примеры — например, ростовский холдинг «Форте» и его головная компания «Форте Хоум Гмбх», которая допустила дефолт на 500 млн рублей. Компания, занимающаяся поставкой сантехнического оборудования, увязла в гражданском споре с прокуратурой Сочи, по которому у нее арестовали счета. Компания уведомляла инвесторов, что сможет исполнить обязательства по ЦФА только после снятия ареста со счетов.  
По сути, для инвестора никакой защиты в случае дефолта по ЦФА пока не предусмотрено, говорит Юрий Франц из БКС. «Для ЦФА большая часть условий задается в правилах конкретного оператора информационной системы, а не в устоявшемся законодательстве, что может создавать правовую неопределенность», — говорит он. 
«При дефолте по облигации у инвестора есть общее собрание владельцев, представитель владельцев облигаций, механизмы реструктуризации, утвержденные большинством в ¾ голосов. У держателя ЦФА на сегодня — только общее право на судебную защиту», — констатирует Валерий Тумин. 
Большинство дефолтов допустили компании, которые не имели кредитных рейтингов и ограниченно раскрывали финансовую информацию, обращает внимание руководитель направления развития продуктов ФГ «Финам» Кирилл Писцов. «Это показывает, что для дальнейшего роста сегмента ключевым фактором станет не столько технология, сколько повышение прозрачности эмитентов и формирование устойчивых стандартов защиты инвесторов», — резюмирует он.