«Опухли от валюты»: почему доллар упал до 75 рублей

ЦБ и Минфин

Нынешнее укрепление рубля началось на новостях, что Минфин с 5 декабря по 15 января увеличит продажи валюты по бюджетному правилу из-за недостатка дохода от продажи нефти и газа. По бюджетному правилу, Минфин продает золото и валюту, когда цена нефти Urals опускается ниже $60 за баррель. За этот период будет продано валюты и золота на 123,4 млрд рублей, или 5,6 млрд рублей в день. 
Валюту в декабре также будет продавать ЦБ — на 8,94 млрд в день в рамках своих собственных сделок по совершенным в 2024 года операциям Минфина в ФНБ. Итого — 14,54 млрд рублей в день, что на 61% больше, чем в предыдущем месяце. За этот период в общей сложности будет продано валюты на 320 млрд рублей или $4,2 млрд по текущему курсу. Это может сильно влиять на рынок. Среднемесячный объем продажи валютной выручки экспортерами в 2023-2025 годах составлял $10,1 млрд в месяц.
По словам главного экономиста «БКС Мир инвестиций» Ивана Федорова, недобор нефтегазовых доходов случился из-за снижения объемов экспорта, падения цен на нефть и расширения дисконта на Urals после недавних санкций против «Лукойла» и «Роснефти». Заявленный объем продаж валюты трансформируется в укрепление курса на 2,5-3 рубля по отношению к доллару, говорит Федоров. 
Председатель наблюдательного совета Мосбиржи Сергей Швецов охарактеризовал ситуацию словами «пухнем от валюты».  Он отметил, что невозможность инвестировать за рубежом приводит к переизбытку валюты на внутреннем рынке, это давит на курс рубля и от этого экономике, по его мнению, «очень больно». 
В тот же день, 5 декабря, ЦБ внезапно решил отменить с 8 декабря по 7 июня 2026 года часть ограничений на переводы иностранной валюты за рубеж. Это решение могло бы выглядеть как попытка ЦБ ослабить рубль, пишет в аналитической записке директор по инвестициям «Астра УА» Дмитрий Полевой. Однако дело, по его словам, в другом. «Это могло быть связано с последними сообщениями о возможном внесении России властями ЕС в «черный список» стран, что может еще больше усложнить и без того сократившиеся платежи [за рубеж]. Если потребовалось бы остановить рост рубля, то логичнее выглядела бы приостановка операций продажи валюты в рамках «зеркалирования» операций с ФНБ, а не решение по платежам», — пишет Полевой. 

Импорт без спроса

После того, как российская финансовая система оказалась под различными санкциями, а внутри страны были введены меры капитального контроля, курс рубля в значительной степени определялся динамикой внешней торговли. Аналитики ранее прогнозировали, что рубль будет дешеветь к концу года по мере роста импорта и спроса на валюту, которые обычно происходят накануне праздников. Но этого не произошло.  
«Импорт хоть и восстанавливается, но не такими темпами, как ожидалось. То есть торговый баланс сильно профицитный. Ну и понятно, что сейчас главный драйвер — это действия властей. Из графика валютных операций объемы известны заранее, это создает определенное давление на рубль», — говорит начальник аналитического отдела ИК «Риком-Траст» Олег Абелев. 
Одновременно более половины расчетов по экспорту и импорту идет в рублях, и экспортно-импортные операции могут оказывать меньшее влияние на валютные курсы.
«Получается интересная ситуация: чем слабее российские нефтегазовые доходы, тем крепче курс российской валюты. Никто не знает, когда закончатся курсовые аномалии с рублем, ведь российская экономика, ориентированная на экспорт, не сможет долго существовать при укрепляющемся рубле», — добавляет аналитик ФГ «Финам» Александр Потавин. 
Действия властей приведут к тому, что рубль продолжит укрепляться, и достижение ожидавшейся ранее отметки 90 рублей за доллар будет маловероятным, признает директор по аналитике Инго Банка Василий Кутьин. При этом восстановление спроса на импорт и валюту вряд ли будут сильным при нынешней ключевой ставке, пишет Дмитрий Полевой. По его оценкам, спрос на импорт вырастет при ставке ЦБ ближе к 12-13% годовых. Сейчас она — 16,5% 

Трудности предсказания

Так или иначе, последние два года показали, что краткосрочные предсказания движения курса рубля — это как игра в рулетку, говорит главный макроэкономист УК «Ингосстрах Инвестиции» Антон Прокудин. Более длительные прогнозы делать проще. «Правда надо угадать правильно сценарий: как поведут себя цены на экспортные товары, какая доля импорта будет в ВВП, сколько валюты будет продавать. Наши расчеты на этот год в сценарии с низким импортом вполне оправдались - курс укрепился, а такое увеличение продажи валюты от ЦБ мы не просчитали, поэтому полагали, что укрепление рубля будет немного слабее», — рассказывает он. 
С этим согласен Иван Федоров из БКС. Он говорит, что сейчас складывается понимание, что объемы импорта вряд ли вернутся к прежним уровням, а значит курс рубля на следующий год будет крепче, чем ожидалось аналитиками, и точно выше заложенных в бюджете 92,5 рублей за доллар. 
В свою очередь главный экономист Института экономики роста им. П.А. Столыпина Борис Копейкин считает, что восстановление импорта вполне вероятно, поэтому он ждет постепенного ослабления рубля. Это будет сопровождаться снижением предложения валюты со стороны экспортеров на фоне санкций в ближайшие месяцы. 
Руководитель Центра макроэкономических исследований Сбербанка Александр Исаков считает, что рубль будет дешеветь. По его словам, спрос на валюту со стороны населения и компаний  растет со снижением ставки ЦБ, а низкие цены на нефть уменьшают продажи экспортной выручки. Кроме того, в 2026 году ожидается сокращение продаж валюты со стороны ЦБ. «Совокупность этих факторов приведет к росту доллара до 90 рублей к концу II квартала 2026 года, и до 94 рублей к концу 2026 года», — предсказывает Исаков.