Кризисный актив: что происходит с допустившим два техдефолта «Евротрансом»

Дефолт за дефолтом

Компания-владелец сети автозаправочных комплексов «Евротранс» в течение месяца допустила два технических дефолта по облигациям. Первый техдефолт произошел в марте — компания не смогла вовремя выкупить «народные» облигации, размещенные на платформе «Финуслуги», входящей в группу Мосбиржи. Это событие «Евротранс» тогда объяснил техническим сбоем, связанным с фиксацией даты платежа. После этого рейтинговое агентство «Эксперт РА» понизило кредитный рейтинг компании с ruA- до ruC. «Евротранс» с этим решением не согласился и обратился в ЦБ, утверждая, что сложности с выкупом произошли из-за технического сбоя, а не из-за финансовой несостоятельности. 
Однако к 9 апреля у «Евротранса» были низкие рейтинги уже от всех ведущих агентств. Поводом для этого стал второй техдефолт, о котором компания сообщила задним числом. 6 апреля «Евротранс» выплатил лишь часть купона по выпуску БО-001Р-07. Вместо 20,14 рубля на бумагу инвесторам было зачислено только по 2,32 рубля. На следующий день компания выплатила купон в полном объеме двумя траншами. Неисполнение обязательств «Евротранс» вновь объяснил ошибкой — на сей раз в расчетах общей суммы выплаты (она по этому выпуску составляла 86,6 млн рублей). 
Всего у «Евротранса» девять выпусков классических облигаций, семь из них в обращении. Есть еще три выпуска «зеленых» бондов и два — «народных», которые продавались компанией напрямую инвесторам через платформу «Финуслуги». На Мосбирже облигации были переведены с первого на третий уровень листинга. После всех произошедших событий доходности по ряду выпусков эмитента превышают 40%, а по выпуску с ближайшей датой выплаты купона — превышает 87%. Общий объем облигаций в обращении составляет 32 млрд рублей. 

Удар по розничным инвесторам

События с облигациями «Евротранса» в последние недели — одна из главных тем обсуждения в чатах розничных инвесторов. Ассоциация владельцев облигаций (АВО) в своем Telegram-канале 9 апреля сообщила, что проинформировала ЦБ о «фактах, имеющих признаки систематических нарушений эмитентом ПАО «ЕвроТранс» законодательства о противодействии неправомерному использованию инсайдерской информации и манипулированию рынком». 
Как пояснил Forbes председатель Совета ассоциации инвесторов АВО Александр Беркунов, инвесторы выявили как минимум два события, о которых компания не проинформировала должным образом. Так, по словам Беркунова, «Евротранс» не сообщал о снижении своих кредитных рейтингов со стороны рейтинговых агентств, а также не опубликовал сообщения о техдефолте по «народным» облигациям в марте. 
Беркунов говорит, что инвесторы, не имея доступа к актуальным данным о кредитном качестве эмитента, лишены возможности быстро продать бумаги или хотя бы их не покупать. Беркунов обвиняет «Евротранс» в том, что компания лишила инвесторов возможности объективно оценивать финансовое положение компании и риски инвестиций в нее. 
При этом выпуски «Евротранса» покупают в основном розничные инвесторы, и эти облигации активно рекламировались в соцсетях, приложениях брокеров и даже на заправках самой компании, говорит Беркунов.

Кризисный актив

Директор корпоративных финансов инвесткомпании «Риком-Траст» Николай Леоненков называет «Евротранс» «кризисным активом». «Допущенные ошибки не случайны, а скорей всего связаны с тем, что эмитенту приходится собирать средства из разных источников. Сделать полную выплату своевременно не получается, возникают кассовые разрывы в один-два дня», — уверен он. 
Технические ошибки при выплатах могут возникать, поскольку компании действительно сложно проводить операции одним банковским траншем, говорит начальник отдела инвестиционного консультирования ИК «Велес Капитал» Дмитрий Сергеев. Это, по его мнению, связано с тем, что ФНС уже несколько раз блокировала счета компании из-за долгов по налогам. Кроме того, в марте сообщалось о многочисленных исках к «Евротрансу» со стороны контрагентов.
По данным базы Rusprofile, на сегодня «Евротранс» фигурирует в судебных разбирательствах на сумму 14 млрд рублей, при этом он выступает ответчиком по искам на почти 10 млрд рублей. Один из крупнейших исков — на 7 млрд рублей от ООО «Фьюел менеджмент АЗС» — компании, которая доставляет на заправки «Трасса» топливо «Роснефти», «Лукойла» и «Татнефти». «Евротранс» считает иски необоснованными. 
«На этом фоне систематическое умолчание о негативных рейтинговых действиях ассоциация расценивает не как технические ошибки, а как целенаправленное сокрытие информации, имеющее признаки введение участников рынка в заблуждение», — говорит Александр Беркунов из АВО. 
При этом у компании достаточно высокий долг, но не критичный — 3-3,5 EBITDA, прибыли до налогов и процентов, говорит старший персональный брокер «БКС Мир инвестиций» Никита Гуллер. Если бы у компании были серьезные проблемы с ликвидностью, то задержки по выплатам были бы дольше, убежден он. Тем не менее, общий фон создает недоверие к «Евротрансу» со стороны инвесторов. 
Николай Леоненков из «Риком-Траст» характеризует ситуацию как финансовый стресс, связанный с тем, что компании все сложнее обслуживать долг за счет операционной деятельности. «Значительный публичный долг (более 33 млрд рублей) в цикле высоких ставок — плохая комбинация для «Евротранса», — говорит он. При этом общий балансовый долг компании на конец 2025 года превышал 97 млрд рублей, уточняет Леоненков. «Поэтому опасения, что эмитент не справится с долговой нагрузкой в 2026 году, нарастают», — добавляет он. 

А что с акциями

«Евротранс» вышел на публичный рынок в конце 2023 года. Акции компании инвесторы ценили за высокие дивиденды — в прошлом году дивидендная доходность достигала 25%. Но сейчас отношение к бумагам настороженное. С 18 марта, когда случился первый техдефолт по облигациям, акции просели на 11% до 106 рублей. 
«Когда происходят судебные разбирательства, и исход решений неизвестен, инвесторы всегда голосуют ногами», — говорит Дмитрий Сергеев из «Велес Капитала». 
Если смотреть на акции по сравнению с ценой размещения, то котировки просели в два раза. Это говорит о том, что долг съедает значительную часть капитализации компании, считает Леоненков. «В текущей ситуации акционеры компании совершенно не защищены от риска обесценения акций, мы советуем избегать покупок или полностью продать эти бумаги», — резюмирует он.
Forbes обратился за комментариями в компанию «Евротранс», но не получил ответ на момент выхода заметки.