Пошли в обход: что стоит за делом об отзыве депозитарной лицензии брокера «Алор+»

Что случилось? 

ЦБ вечером 26 июня сообщил об отзыве депозитарной лицензии у брокера «Алор+». Это одна из старейших инвестиционных компаний на российском рынке. Регулятор уличил брокера в нарушении трех санкционных указов Владимира Путина — о временном порядке исполнения обязательств перед кредиторами, о временных мерах, связанных с обращением ценных бумаг, и о временном порядке учета ценных бумаг. 
В своем комментарии Forbes ЦБ отметил, что депозитарий «Алора» также неоднократно делал депозитарные записи «задним числом». При этом, какие именно операции были признаны незаконными из сообщений ЦБ непонятно, обращает внимание руководитель практики финансового права и рынков капитала коллегии адвокатов Delcredere Евгений Коновалов. 

Что за схемы?

Сразу после начала «спецоперации»* на Украине и введения санкций на рынке возникли идеи заработка на арбитраже. Суть схемы, которой пользовались многие инвесторы с 2022 года — купить с дисконтом заблокированные активы иностранных инвесторов, например, из Европы или США. Затем через цепочки хранения в государствах, которые не вводили против России санкции, перевести их в российскую юрисдикцию, размыв след происхождения. И уже после этого — продать на Московской бирже за их полную стоимость. 
Но для этого надо было как-то избежать отдельного учета этих ценных бумаг. «Ключевое звено именно в депозитарии: только он может изменить учетную запись, определяющую момент перехода права на ценную бумагу», — говорит адвокат, советник инвестиционного банка Altus Capital Кира Винокурова. 

Что за запреты?

Россия в течение нескольких лет устанавливала специальные меры, препятствующие свободному обращению ценных бумаг, переведенных в российский контур из-за рубежа. Точнее, из стран, которые с 2022 года вводили против России санкции и теперь называются чиновниками «недружественными». Это делалось для того, чтобы в ответ на блокировку иностранных активов за рубежом, не дать иностранцам свободно выйти из российских.
Однако запреты вводились не одномоментно. В марте 2022 года (Указ №95) в пожарном порядке было введено требование блокировать выплаты по принадлежащим иностранцам российским ценным бумагам на счетах типа «С». 
В марте 2023 года (Указ №138) задним числом (с 1 марта 2022 года) был введен юридический запрет на продажу купленных у иностранцев акций и облигаций без одобрения Правкомиссии по контролю за иностранными инвестициями или ЦБ, а депозитарии обязали вести обособленный учет таких ценных бумаг. И только в октябре 2024 года (Указ № 840) государство обязало российские депозитарии технически полностью сегрегировать все ценные бумаги, которые учитывались в иностранных депозитариях.

Что делал «Алор+»? 

Компания не комментирует причину отзыва лицензии. Источник в крупном брокере говорит, что «Алор» переводил бумаги в Россию через брокеров в Армении, а затем «лил эти бумаги в рынок». При этом собеседник Forbes уточняет, что аналогичную схему применяли и другие брокеры. 
Это подтверждает второй источник, работавший в другой крупной брокерской компании. По его словам, схема массово применялась до выхода указа №138 в марте 2023 года, после этого компании стали более аккуратно подходить к сделкам с нерезидентами. Крупные брокеры, по его словам, сразу же замораживали входящие бумаги даже при малейших сомнениях в их происхождении. «Поэтому я сильно удивился тому, что коллеги делали, если исходить из запретов ЦБ. В принципе уровень риска для лицензии был очевиден. Я думаю, что так в лоб реально мало кто сейчас нарушает», — говорит второй источник. 
Первый собеседник Forbes считает, что отзыв депозитарной лицензии у «Алора» — это демонстративная акция, призванная показать другим участникам рынка, что будет, если не соблюдать санкционное законодательство. 

Есть ли другие случаи? 

История с «Алором» стала заметна, поскольку компания известна. Однако были и другие аналогичные случаи с начала 2025 года, и проблема с неисполнением санкционных указов носит системный характер, говорит Кира Винокурова. Например, в июле 2025 года ЦБ отозвал депозитарную лицензию у небольшой компании ООО «ГС Инвест», зарегистрированной в качестве профессионального участника рынка ценных бумаг годом ранее. Причина была та же — неисполнение двух санкционных указов. После отзыва депозитарной лицензии брокер добровольно отказался и от разрешений на брокерскую и депозитарную деятельность. 
В апреле прошлого года ЦБ аннулировал все лицензии брокера «Питер Траст». Компания получила известность на рынке после того, как провела выкуп акций золотодобытчика Solidcore Resources (бывший Polymetal). Причина отзыва лицензии была та же — неисполнение санкционного законодательства, а также неправомерное использование инсайдерской информации и манипулирование рынком. В «Питер Траст» тогда заявили, что решение ЦБ направлено на запугивание других участников рынка ценных бумаг. Еще одна компания, лишившаяся в прошлом году депозитарной лицензии за несоблюдение указов Путина, — «Титульный брокер». 
«Очевидно, аналогичные нарушения могли допускать и иные брокерские структуры, которые пока ограничились предупреждениями и предписаниями», — говорит Кира Винокурова. 

Каков объем сделок? 

По данным ЦБ, капитализация российского фондового рынка на конец 2021 года составляла 62,6 трлн рублей. В 2022 году — на 39% меньше, 38,4 трлн рублей. При этом по данным председателя наблюдательного совета Мосбиржи Сергея Швецова, 28% этой суммы — это акции в свободном обращении, которые принадлежали иностранным инвесторам из стран, вводивших против России санкции. То есть, в середине 2022 года эту сумму можно было оценить в 10 трлн рублей.
Сколько из этой суммы могло вернуться на российский рынок через арбитражные схемы российских инвесторов — неизвестно. 

Это повлияло на рынок?

Среди розничных инвесторов, блогеров и трейдеров популярна версия, что такие действия могли приводить к давлению на российский рынок акций, среди прочих факторов, о которых всегда говорили аналитики — высокой ставки российского ЦБ и продолжающейся «спецоперации». «С клиентской базой в 1,5 трлн рублей (у «Алора». — Forbes) и длительным периодом нарушений даже процент от этих объемов мог создавать заметное давление на ликвидные бумаги», — говорит Кира Винокурова. 
Первый источник в крупном брокере говорит, что поскольку схему обхода санкционных указов применяли многие брокеры, рынок в какой-то момент «начал захлебываться» от этого потока. По его словам, на рынок утекали не только акции, но и переведенные из-за рубежа облигации, в том числе и ОФЗ.
После новостей об аннулировании депозитарной лицензии «Алора» рынок акций, снижавшийся почти четыре месяца подряд, перешел к росту, и подскочил примерно на 5% в течение часа после выхода новости. По итогам торгов 29 июня индекс Мосбиржи прибавил почти 3% и дорос до 2349 пунктов. Правда, в тот же день произошло и другое событие — рубль резко подешевел, что могло вызвать интерес инвесторов к рынку акций. 

Что говорит компания?

В самой брокерской компании отмечают, что «сообщения о возможном влиянии «Алора» на фондовый рынок, и о причастности компании к операциям по реализации разблокированных активов «представляют собой субъективные домыслы». «Мы убеждены, что объективный анализ фактов не подтвердит эти предположения», — добавляет брокер в своем сообщении. 
В том, что операции могли оказывать существенное влияние на рынок сомневается и Евгений Коновалов из Delcredere. «Такие операции обычно затрагивают интересы конкретных клиентов и отдельных выпусков ценных бумаг, а не оказывают системного воздействия на ценообразование или ликвидность рынка», — говорит он.
* Согласно требованию Роскомнадзора, при подготовке материалов о специальной операции на востоке Украины все российские СМИ обязаны пользоваться информацией только из официальных источников РФ. Мы не можем публиковать материалы, в которых проводимая операция называется «нападением», «вторжением» либо «объявлением войны», если это не прямая цитата (статья 57 ФЗ о СМИ). В случае нарушения требования со СМИ может быть взыскан штраф в размере 5 млн рублей, также может последовать блокировка издания.